北京忠信時代征信有限公司-新聞動态

易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進認為(wèi)，今年中央兩次明(míng)确提到去庫存的政策導向，比較罕見。實際上(shàng)已經不是單純從活躍市場(chǎng)交易的角度出發，而是因為(wèi)高(gāo)庫存影(yǐng)響了投資節奏的加快。從購房(fáng)消費層面看，今年購房(fáng)市場(chǎng)總體(tǐ)活躍，但(dàn)房(fáng)地産投資沒起色，原因在于高(gāo)庫存的負面影(yǐng)響。

綠地集團董事長張玉良認為(wèi)，中國房(fáng)地産行(xíng)業已進入“全面拐點”時(shí)代，過去高(gāo)速成長的時(shí)期已經過去，行(xíng)業正步入“制(zhì)造業時(shí)代”。

房(fáng)地産行(xíng)業正呈現出新的特點：首先，市場(chǎng)的容量依然巨大(dà)，中國正在推進新一輪城鎮化，中國人(rén)口基數(shù)較大(dà)；其次，新的市場(chǎng)需求将呈現明(míng)顯區(qū)域分化趨勢，有(yǒu)些(xiē)城市将繼續增長，有(yǒu)些(xiē)城市難以避免面臨下降；第三，競争日益激烈，中小(xiǎo)企業與大(dà)企業的産業集中度、地區(qū)集中度均将分化。

北京金隅集團董事長、總經理(lǐ)姜德義也表示，房(fáng)地産行(xíng)業高(gāo)收益、高(gāo)回報的時(shí)代已經結束，當前房(fáng)地産開(kāi)發收益逐漸趨于合理(lǐ)，産品标準越來(lái)越高(gāo)、服務要求越來(lái)越多(duō)，優勝劣汰、适者生(shēng)存的競争态勢更加明(míng)顯。行(xíng)業集中度進一步上(shàng)升，洗牌潮正在加速到來(lái)。

瑞銀首席中國經濟學家(jiā)汪濤表示，經濟面臨的最大(dà)下行(xíng)風險是，如果消化住房(fáng)過剩供應的過程變得(de)更深入和(hé)更持久，工業增加值和(hé)投資恐出現連鎖反應。缺乏政策支持可(kě)能會(huì)使這種局勢惡化。

“都可(kě)能惡化疲軟實體(tǐ)經濟的負反饋循環，加劇(jù)通(tōng)縮壓力和(hé)增加債務負擔，并且是在資本外流和(hé)金融市場(chǎng)動蕩加劇(jù)的背景下。”

财政赤字

商業見地網此前提及，在經濟下行(xíng)壓力加大(dà)的情況下，中國财政收入形勢較為(wèi)嚴峻，财政收支矛盾凸顯。

據财政部官網信息，1-11月累計(jì),全國一般公共預算(suàn)收入139935億元,比去年同期增長8%,同口徑增長5.7%。1-11月累計(jì),全國一般公共預算(suàn)支出150223億元,比去年同期增長18.9%,同口徑增長17.4%。1-11月累積赤字為(wèi)10288億元，為(wèi)收入的7.35%。

如果加上(shàng)政府性基金收入，1-11月政府财政總收入為(wèi)174140億元，總支出為(wèi)183157億元，赤字為(wèi)9017億元，赤字占總收入的5.18%。

最近幾個(gè)月來(lái)，财政支出的增長速度都高(gāo)于收入的增長速度。9、10、11月份，全國一般公共預算(suàn)收入同比增速分别為(wèi)9.4%、8.7%、11.4%，支出增長的同比速度為(wèi)26.9%、36.1%、25.9%；支出的增長速度一直遠高(gāo)于收入增長的速度，這意味着未來(lái)的赤字率将持續。

統計(jì)數(shù)據顯示，自2009年至2014年，全國赤字規模分别是9500億元、1萬億元、8500億元、8000億元、1.2萬億元，1.35億元；與此同時(shí)，财政赤字率分别為(wèi)2.8%、2.5%、1.8%、1.5%、2.2%和(hé)2.1%。2015年，财政赤字規模增加2700億元，赤字率上(shàng)升0.2個(gè)百分點，兩個(gè)指标均比上(shàng)一年有(yǒu)所擴大(dà)。

根據國際上(shàng)比較通(tōng)用的歐盟《馬斯特裏赫特條約》，赤字率在3%以下都是安全的。然而，按照目前披露的信息來(lái)看，中國明(míng)年的赤字率有(yǒu)可(kě)能達到甚至突破3%的傳統紅線。

知名經濟學家(jiā)如松認為(wèi)，對于新興經濟體(tǐ)國家(jiā)來(lái)說，赤字率不能超過5%，如果超過這個(gè)數(shù)字，就在貨币上(shàng)顯示明(míng)顯的貶值壓力。

當财政赤字過高(gāo)的時(shí)候，意味着債務率明(míng)顯上(shàng)升（如果印鈔就更不用說），就會(huì)帶來(lái)本币貶值的壓力，進而帶動通(tōng)脹，通(tōng)脹進一步刺激本币貶值。

中國的優勢是通(tōng)脹還(hái)在相對低(dī)位，但(dàn)是，本币壓力過大(dà)的問題出現以後，最終通(tōng)脹還(hái)是會(huì)上(shàng)升，通(tōng)脹上(shàng)升之後就會(huì)改變一個(gè)國家(jiā)的國際收支平衡，造成彙率的壓力加大(dà)，經濟形勢就惡化了，如果到了這樣的階段，就極其難以治理(lǐ)。

盡管中國财政赤字處在可(kě)控制(zhì)範圍之內(nèi)，中央政府仍對地方債務保持高(gāo)度的警覺，不僅要求國家(jiā)審計(jì)機關對地方債務專項審計(jì)，而且嚴格控制(zhì)地方政府發債規模，确保中國不會(huì)因為(wèi)出現大(dà)規模财政赤字而引發經濟危機。

目前的情況而言，中國應繼續走儲蓄經濟的道(dào)路，通(tōng)過提高(gāo)居民存款的利率，降低(dī)企業貸款利率，逐步壓縮商業銀行(xíng)利潤空(kōng)間(jiān)，從而确保儲蓄經濟穩定發展。

如果以擴大(dà)财政赤字的方式加快基礎設施建設的速度，那(nà)麽，有(yǒu)可(kě)能會(huì)導緻惡性循環——政府為(wèi)了增加财政收入而加重企業的負擔，企業不堪重負而導緻利潤增長緩慢。

為(wèi)此，政府在調整财政赤字規模的時(shí)候無論如何要統籌兼顧，不能不全盤考慮中國經濟發展的未來(lái)需要。

彙率動蕩

“8•11”彙改、人(rén)民币入籃SDR、美聯儲加息、人(rén)民币彙率指數(shù)的發布等一系列重大(dà)事件撥動彙率市場(chǎng)的神經。

翻看美元人(rén)民币彙率走勢圖可(kě)見，2014年1月，人(rén)民币兌美元彙率至6.0408，創下幾年來(lái)最強記錄，但(dàn)随後全年波動性較往年明(míng)顯加大(dà)，首尾兩跌年度貶值逾千基點，呈“N”型走勢。

進入2015年，在美聯儲加息預期的影(yǐng)響下，人(rén)民币開(kāi)始了一段不平凡的“旅程”。

以8月份為(wèi)分水(shuǐ)嶺，人(rén)民币兌美元在1月至7月呈現“先貶後升”雙向波動态勢。8月11日，央行(xíng)宣布調整人(rén)民币彙率中間(jiān)價報價機制(zhì)。當天，人(rén)民币對美元彙率中間(jiān)價6.2298，較10日中間(jiān)價貶值接近2%，在中間(jiān)價的統計(jì)圖表上(shàng)形成了一個(gè)清晰陡峭的直線式“懸崖”。

不過，針對“主動性貶值”，業內(nèi)人(rén)士指出這是為(wèi)人(rén)民币入籃SDR做(zuò)好準備，也是促進出口、人(rén)民币資産去泡沫的舉措。

北京時(shí)間(jiān)12月1日淩晨，國際貨币基金組織宣布，人(rén)民币2016年10月1日加入SDR（特别提款權）。由于此前預期基本消化，12月1日、2日人(rén)民币彙率基本保持穩定，2日在岸人(rén)民币貶值2個(gè)基點至6.3988，處于近三個(gè)月較低(dī)位。

中國央行(xíng)副行(xíng)長易綱在12月1日表示，“加入SDR之後人(rén)民币雙向浮動不可(kě)避免，在盡可(kě)能的條件下央行(xíng)不會(huì)幹預市場(chǎng)，但(dàn)如果國際收支或資本流動發生(shēng)異動時(shí)，央行(xíng)還(hái)是會(huì)果斷幹預。”

針對人(rén)民币納入SDR是否會(huì)引發貶值，易綱表示大(dà)可(kě)不必擔心。但(dàn)是，市場(chǎng)上(shàng)預測人(rén)民币兌美元彙率的區(qū)間(jiān)幅度将加大(dà)，短(duǎn)期內(nèi)維持區(qū)間(jiān)波動。

波瀾不止于此。北京時(shí)間(jiān)12月17日，在全球資本市場(chǎng)矚目下，美聯儲結束維持七年的零利率政策，加息“靴子”落地，美國開(kāi)啓近十年來(lái)的首次加息。不過，此前市場(chǎng)已經逐步消化了加息的影(yǐng)響，人(rén)民币對美元即期彙率結束“十連跌”企穩，美元指數(shù)由走強轉向平穩。

市場(chǎng)的共識是此為(wèi)“鴿派式加息”。美聯儲主席耶倫表示，後續加息将視(shì)新的經濟數(shù)據而定，貨币政策正常化的步伐是謹慎和(hé)漸進的。

中國央行(xíng)在網站(zhàn)上(shàng)發布的官方儲備資産報表顯示，11月末中國外彙儲備總量累計(jì)為(wèi)3.44萬億美元，單月環比下降872億美元，月度降幅創1996年有(yǒu)數(shù)據以來(lái)第三高(gāo)。

不過凱投宏觀預計(jì)，中國央行(xíng)(PBOC)不會(huì)允許人(rén)民币過度貶值，否則中國促成人(rén)民币成為(wèi)全球貨币的努力将前功盡棄，同時(shí)，彙率貶值也會(huì)減慢中國向消費型經濟再平衡的過程。

經過該機構估算(suàn)，彙率波動導緻中國所持有(yǒu)的美元以外貨币在外彙儲備中的對應美元估值下降了大(dà)約300億美元，意味着中國央行(xíng)在11月抛售了約570億美元外儲，估計(jì)中國11月資本淨流出1130億美元，而10月份隻流出370億美元。

麥格理(lǐ)駐香港的中國經濟研究主管胡偉俊稱，美元強勢是2016年最大(dà)的不确定性，因為(wèi)它會(huì)影(yǐng)響資本外流，增加通(tōng)縮壓力，并沖擊企業盈利和(hé)經濟增長。

研究中國政治和(hé)金融的加州大(dà)學聖地亞哥(gē)分校(xiào)教授VictorShih表示，美元走強意味着擁有(yǒu)美元債務的國內(nèi)企業将面臨更高(gāo)的還(hái)款壓力，而央行(xíng)會(huì)動用儲備來(lái)平滑貶值路徑，從而導緻貨币供應量萎縮，并制(zhì)約銀行(xíng)展期貸款的能力。

Shih表示，“中國的學院派經濟學家(jiā)已經在討(tǎo)論平穩貶值對于快速、最大(dà)幅度貶值的相對優點了。”

資本加快外流

“讓政府明(míng)年最頭痛的問題是資本加速外流，”Asia-AnalyticaResearch董事總經理(lǐ)PaulineLoong表示，“還(hái)有(yǒu)就是怎樣應對又不會(huì)發出錯誤的信号而導緻局勢更糟，避免重蹈今年在股市救市中的覆轍。”

國際金融協會(huì)(IIF)公布的報告顯示，中國2015年資本外流規模将達到創紀錄的逾5000億美元。

報告指出，今年第四季中國資本外流可(kě)能為(wèi)1500億美元，第三季資本外流為(wèi)創紀錄的2250億美元。

Loong表示，資本流出壓力會(huì)讓決策變得(de)複雜。她說，如果央行(xíng)降低(dī)利率以支持經濟，美元資産會(huì)顯得(de)更具吸引力；如果幹預彙市以支撐人(rén)民币，出口會(huì)受到傷害；如果收緊資本管制(zhì)，人(rén)們将試圖在為(wèi)時(shí)已晚之前逃離。

從過去的經驗來(lái)看，在彙率較平穩時(shí)，國外投資者的資本流入應該保持在每個(gè)季度200億美元，國內(nèi)投資者的流出大(dà)緻保持在每個(gè)季度500億美元。每個(gè)季度淨流入約300億美元。

但(dàn)是當人(rén)民币不再具備升值預期後，特别是在強勢美元周期下，借入美元負債不再是一個(gè)很(hěn)劃算(suàn)的投資策略，國外投資者的資本可(kě)能會(huì)從流入200億美元變成流出100億美元。總體(tǐ)來(lái)看，預計(jì)其他投資項每個(gè)季度會(huì)淨流出600億美元。

另外，還(hái)需要考慮錯誤和(hé)遺漏賬戶。這一賬戶同時(shí)包含了跨境套利熱錢(qián)、貿易虛報等因素。在大(dà)多(duō)數(shù)情況下，錯誤和(hé)遺漏賬戶的特征、影(yǐng)響因素與其他投資項相似，規模大(dà)約等于這一項的1/3到1/2。我們可(kě)以讓它近似等于其他投資項的一半，約為(wèi)300億美元。

根據上(shàng)面的分析可(kě)以發現，在短(duǎn)期，中國資本流出的規模大(dà)緻在每個(gè)季度600億美元，一年約2400億美元，占中國GDP比重2.4%。

“北京正在陷入進退兩難的境地，”Loong說。

從2005年彙改以來(lái)，中國出現過三次較大(dà)規模的資本流出，分别是2007年次貸危機、2010年歐債危機和(hé)2014年至今。其中，2007年跨境資本流動的波動持續了7個(gè)季度（2007Q2-2008Q4），2010年跨境資本流動的波動持續了8個(gè)季度（2010Q4-2012Q3）。

每一次資本大(dà)幅外流的過程中都會(huì)有(yǒu)短(duǎn)暫的回調，随後觸底，這一方面反映了外部環境的反複變化，另一方面也反映了國內(nèi)運用短(duǎn)期刺激政策緩解資本外流的努力。

違約，貸款

2016年的經濟颠簸将圍繞着“銀行(xíng)、銀行(xíng)、銀行(xíng)”展開(kāi)，世界大(dà)型企業研究會(huì)駐北京的經濟學家(jiā)AndrewPolk表示。

“我們将看到違約或接近違約的案例激增，這些(xiē)必須得(de)到解決，”他說，“企業部門(mén)的壓力正是銀行(xíng)系統的風險敞口所在，這種壓力正在不斷累積。工業企業利潤繼續惡化，我們有(yǒu)越來(lái)越多(duō)的企業在虧損經營。”

據中國銀監會(huì)披露，中國三季度末商業銀行(xíng)不良貸款率升至1.59%，二季度末為(wèi)1.5%。此外，商業銀行(xíng)撥備覆蓋率167.7%，貸款撥備率3.26%。

中國16家(jiā)上(shàng)市銀行(xíng)的三季報顯示，不良貸款餘額為(wèi)9080億元，比2014年末增長了近三成，不良貸款率全線反彈。其中農行(xíng)不良率高(gāo)達2.02%，在維持數(shù)年低(dī)位運行(xíng)後，不良率首次突破2%，緊随其後的招商銀行(xíng)不良率為(wèi)1.6%、興業銀行(xíng)不良率為(wèi)1.57%。

四大(dà)行(xíng)淨利潤增速下滑明(míng)顯，全部下滑至1%以下，進入“零”時(shí)代。

中報發布時(shí)，中行(xíng)淨利潤增速還(hái)高(gāo)于1%達1.41%，而三季報時(shí)已下滑至0.79%，工行(xíng)，農行(xíng)，建行(xíng)淨利潤增速分别為(wèi)0.65%、0.57%、0.73%。與此同時(shí)，不少(shǎo)股份制(zhì)銀行(xíng)的利潤增速也有(yǒu)所下滑。

中國銀行(xíng)國際金融研究所常務副所長陳衛東日前表示，2015年，經濟下行(xíng)壓力加大(dà)，金融市場(chǎng)波動加劇(jù)，風險有(yǒu)所上(shàng)升，尤其是股市經曆大(dà)漲大(dà)跌，彙率波動加大(dà)，債券違約現象增多(duō)，需要引起關注。

2016年，受實體(tǐ)經濟去産能、房(fáng)地産去泡沫等因素影(yǐng)響，各類隐性的風險正在加速暴露。傳統産業産能嚴重過剩，企業的投資回報降低(dī)甚至出現大(dà)規模虧損，企業償債壓力加大(dà)，債務違約風險上(shàng)升。

三、四線城市房(fáng)地産市場(chǎng)持續去庫存，土地出讓收入不斷減少(shǎo)，地方政府還(hái)債壓力加大(dà)；股市、彙市異常波動風險猶存，債市調整壓力也将有(yǒu)所增大(dà)，這将加大(dà)金融體(tǐ)系的流動性風險。防範和(hé)化解不良貸款風險的任務更加艱巨，守住風險底線的問題值得(de)關注。

中國銀行(xíng)國際金融研究所還(hái)建議，下調撥備覆蓋率監管要求，從現有(yǒu)的150%紅線下調至100%。業內(nèi)人(rén)士表示，面對經濟下行(xíng)、不良資産持續“雙升”的局面，銀行(xíng)所面臨的經營挑戰越來(lái)越大(dà)。計(jì)提撥備和(hé)保持利潤增速就像天平的兩邊，銀行(xíng)現在無法兩頭兼顧。

安邦咨詢（ANBOUND）曾經指出，未來(lái)幾年，随着整體(tǐ)經濟持續下行(xíng)、結構調整力度加大(dà)以及更多(duō)企業債務問題和(hé)地方政府債務的暴露，商業銀行(xíng)業的不良資産将持續攀升，當前僅僅是信貸風險釋放周期的開(kāi)始。中國的商業銀行(xíng)将面臨一輪業績下滑、估值降低(dī)、經營困難的“冰河(hé)期”。

自今年初以來(lái)，國內(nèi)銀行(xíng)業出現了一波從高(gāo)層到一線的離職潮，更有(yǒu)近40位“董監高(gāo)”密集挂靴。這在中國銀行(xíng)史上(shàng)也是不多(duō)見的，引起了廣泛關注。

值得(de)注意的是，這一輪“離職潮”更深層的原因，還(hái)與銀行(xíng)業的不良率上(shàng)升有(yǒu)關。從去年起的銀行(xíng)業不良率整體(tǐ)上(shàng)升的壓力傳導到一線，不良貸款率的上(shàng)升直接影(yǐng)響到了信貸人(rén)員的收入。

有(yǒu)離職的銀行(xíng)業資深人(rén)士稱，“每一個(gè)持有(yǒu)銀行(xíng)從業資格證的人(rén)都在課本裏看到過，‘銀行(xíng)不良率大(dà)于淨息差時(shí)就會(huì)虧損’這個(gè)公式，但(dàn)在30年的職業生(shēng)涯中，我第一次真切地感受到這句話(huà)離我如此之近。”

有(yǒu)銀行(xíng)業人(rén)士坦承，自己所在銀行(xíng)過去的不良率低(dī)得(de)可(kě)以忽略不計(jì)，但(dàn)今年三季度一開(kāi)始出現井噴式爆發，看着一筆筆貸款從“關注”到“逾期”再到“不良”，“內(nèi)心五味雜陳”。

國內(nèi)商業銀行(xíng)即将進入“冰河(hé)期”，守住風險底線将是商業銀行(xíng)2016年的重要任務。

來(lái)源：商業見地網(ID:bwchinesewx)

作(zuò)者：金子厚

聲明(míng)：上(shàng)述信息來(lái)源于《中國經營報》文章。